山大电力IPO悬疑：豪赌上市，难掩三大隐忧？

山大电力IPO在即：一场豪赌还是水到渠成？

披着“智能”外衣的传统生意？

山东山大电力技术股份有限公司（以下简称“山大电力”）即将迎来上市委的审议，这对于一家深耕电力系统多年的企业来说，无疑是一次重要的机会。然而，在光鲜的招股书背后，我们不禁要问：山大电力究竟是一家锐意进取的科技创新企业，还是仅仅披着“智能电网”外衣的传统设备供应商？

招股书显示，山大电力主要业务集中在电网智能监测和新能源两大板块。乍一看，这似乎与国家大力倡导的智能电网和新能源发展方向高度契合。但深入分析其产品结构，我们发现，电网智能监测业务占据了公司收入的绝对主导地位，高达87%以上的营收占比，而所谓的新能源业务，更多是围绕充电桩等相对成熟的产品展开。

更令人担忧的是，近年来山大电力不少主营产品的单价出现了下滑趋势，输电线路故障监测装置、可视化监拍装置、小电流接地选线装置等传统产品，以及新能源汽车充电桩整机，无一幸免。单价下滑背后，是技术迭代停滞，还是市场竞争加剧？亦或是依赖低价中标来维持市场份额的无奈之举？这无疑给山大电力的“智能”成色打上了一个问号。

更值得玩味的是，山大电力利润的相当一部分来自于税收优惠，报告期内，税收优惠减免金额占当期利润总额的比例超过20%。这不禁让人质疑，山大电力的盈利能力是否过度依赖政策扶持？一旦失去这些优惠，其业绩又将面临怎样的挑战？

因此，与其说山大电力是一家“智能”科技企业，不如说它更像一家在传统电力设备领域深耕多年的老牌供应商。在智能电网和新能源的大潮下，它试图抓住机遇，但其技术创新能力和市场竞争力，似乎并没有想象中那么强劲。此次IPO，更像是一场豪赌，赌的是未来政策的持续支持，赌的是自身能否在激烈的市场竞争中突围。

依赖“铁饭碗”的风险：国家电网是救星还是枷锁？

中标率的数字游戏：掩盖不了的潜在危机

山大电力招股书中，最刺眼的数据莫过于其对国家电网的高度依赖。报告期内，公司来自国家电网及其下属公司的收入占比接近七成。这不禁让人倒吸一口凉气，要知道，在商界，过度依赖单一客户往往意味着巨大的经营风险。

诚然，傍上国家电网这棵“大树”，短期内可以旱涝保收，业绩稳定增长。但长远来看，这无异于将企业命运置于他人之手。一旦国家电网的采购政策发生变化，或者山大电力在竞争中失利，失去这个“铁饭碗”，其业绩将面临断崖式下跌的风险。

深交所也敏锐地注意到了这个问题，并在审核中心意见落实函中，要求山大电力说明向国家电网不同下属企业的销售金额、中标率等存在波动的原因。山大电力在回复中，列出了一系列中标率数据，试图证明自己仍然具有较强的竞争力。然而，这些数据真的能让人信服吗？

细看这些中标率数据，我们发现，不同产品的中标率差异巨大，有的产品中标率较高，有的则较低。而且，中标率本身就是一个动态指标，受市场竞争、技术水平、产品质量等多种因素影响。仅仅凭借历史中标率，并不能完全预测未来的业绩走势。

更重要的是，中标率高并不意味着高枕无忧。在激烈的市场竞争中，为了获得订单，企业往往不得不采取低价策略，牺牲利润空间。即使山大电力能够维持较高的中标率，但如果其产品毛利率持续下滑，最终也难逃增收不增利的困境。

因此，山大电力列出的中标率数据，更像是一种“数字游戏”，试图掩盖其对国家电网高度依赖的潜在危机。

应收账款的“甜蜜负担”：利润增长背后的隐忧

与客户集中度高企相伴而生的，是山大电力不断攀升的应收账款。报告期各期末，公司应收账款账面价值均超过1.5亿元，占流动资产的比例也居高不下。这无疑给山大电力的资金链带来了巨大的压力。

应收账款高企，一方面反映了山大电力在产业链中的弱势地位，不得不接受客户的账期；另一方面也暴露出其回款能力不足的问题。如果应收账款不能及时收回，不仅会影响公司的现金流，还会增加坏账损失的风险，最终侵蚀利润。

虽然山大电力计提了一定的坏账准备，但坏账准备是否充足，能否覆盖潜在的坏账损失，仍然存在疑问。毕竟，应收账款的回收情况受宏观经济环境、客户经营状况等多种因素影响，具有很大的不确定性。

更令人担忧的是，山大电力应收账款的账龄结构并不乐观。虽然大部分应收账款账龄在一年以内，但一年以上的应收账款占比也不容忽视。随着账龄的增加，应收账款的回收难度也会越来越大。

因此，应收账款高企，就像是山大电力身上的一颗“定时炸弹”，随时可能引爆。虽然公司目前业绩增长势头良好，但如果应收账款问题得不到有效解决，未来的增长空间将受到极大的限制。

研发投入的“挤牙膏”式增长：创新驱动还是概念炒作？

低于行业平均线的研发：如何支撑“技术领先”的旗帜？

在科技日新月异的今天，研发投入是企业保持竞争力的关键。然而，山大电力在研发投入方面，却显得有些吝啬。报告期内，公司的研发费用占营业收入比重始终低于7%，远低于同行业可比上市公司的平均水平。

一家声称致力于电力系统智能产品技术研发与产业化的企业，研发投入却低于行业平均线，这着实令人费解。难道山大电力拥有某种“黑科技”，能够以更少的投入获得更大的产出？还是说，其所谓的“技术领先”，仅仅是一种宣传噱头？

更值得注意的是，山大电力的销售费用却远高于研发费用。这意味着，公司更注重市场推广和销售，而不是技术创新。这无疑是一种本末倒置的做法。长远来看，过度依赖销售，而忽视研发，最终只会导致企业在技术上落后于竞争对手，失去市场竞争力。

不可否认，研发投入并非越多越好，关键在于投入的效率和产出。但山大电力研发投入的低迷，很难让人相信其真正重视技术创新。在智能电网和新能源领域，技术创新是驱动行业发展的核心动力。如果山大电力不能加大研发投入，提升技术水平，未来的发展前景将令人担忧。

巨额分红与募资补流：吃相是否过于难看？

在研发投入捉襟见肘的同时，山大电力却热衷于现金分红。2022年和2023年，公司分别完成现金分红4886.4万元和3054万元，合计分红近8000万元。这对于一家即将上市的企业来说，无疑是一笔巨款。

更令人匪夷所思的是，在账面资金充裕的情况下，山大电力此次IPO却计划募资9000万元用于补充流动资金。这种“一边大手笔分红，一边募资补流”的做法，着实令人难以理解。

难道山大电力真的缺钱吗？从招股书披露的数据来看，公司经营活动产生的现金流量净额良好，账面现金及现金等价物充足。在这种情况下，募资补流的必要性、合理性无疑受到了广泛质疑。

有观点认为，山大电力募资补流，是为了缓解应收账款高企带来的资金压力。但这种说法似乎站不住脚。既然公司账面资金充裕，为何不直接用自有资金来解决问题，而要通过募资的方式来“空手套白狼”？

更合理的解释是，山大电力募资补流，是为了粉饰财务报表，提升公司估值。通过增加流动资金，可以降低公司的财务风险，提高投资者的信心。但这无疑是一种掩耳盗铃的做法。真正的投资者，更看重的是企业的长期发展潜力，而不是短期的财务数据。

山大电力巨额分红与募资补流并行的做法，不仅损害了中小股东的利益，也暴露了其急功近利的短视行为。这种“吃相难看”的做法，最终只会损害其在资本市场的声誉，影响其未来的发展。